VALUE INVESTING · 价值投资
先理解生意，再理解价格。
一本关于现金流、瓶颈，以及值得再问一次的假设的研究笔记。
跟着瓶颈走。
AI 支出周期的有趣之处，不是有多少家公司贴着相同标签，而是支出在哪里成为营收，哪些产能仍然稀缺，以及再投资之后，现金最终留下多少。
云端支出
算力与服务器
HBM
封装与网络
电力与冷却
研究地图整理自六月月报，是一组问题，不是证券排名。
把一个主题，变成能验证的问题。
| 主题 | 研究框架 | 下一步问题 |
|---|---|---|
| Google / AI CapEx | 云业务增长、资本开支、现金流覆盖 | 新增支出能否转化为持久盈利？ |
| HBM / SK hynix | 营收、营业利润、资本开支、自由现金流、合同期限 | 分别模拟价格、产能与周期，避免把高峰利润率不变外推。 |
| 结构性产品 | 最弱标的、行权价、障碍及对冲 | 画出完整损益，不能只看票息。 |
| 事件期权 | 在同一期限比较领口、看涨期权与卖出看跌期权 | 在相同最大亏损预算下比较。 |
表格整理自 2026 年七月总结的研究框架，省略仓位金额及个人账户信息。