QUANT RESEARCH · 量化研究

不必等到，那个完美时机。

VIX 30 / SPY × 定投。不必等待完美入场时机；VIX 30 信号之后，SPY 在本研究样本中的平均回报更高。

1993–2026 · 历史研究 · 更新于 2026 年 9 月 12 日

我的结论

这份研究，只说明两件事。

1. 我们不需要等到完美时机才开始投资。 在本研究的累积投资规则下，定投最终领先，尽管恐慌信号能识别出随后平均回报较高的机会。因此，不必把等到信号作为投入新增资金的前提。

2. 在这份历史样本中，VIX 30 择时信号有效。 这里的“有效”，指信号之后 SPY 的平均回报高于中等恐慌匹配事件。入场信号有参考价值，与不必等待完美时机，可以同时成立。这不代表每次都会反弹、未来必然跑赢，或已经形成完整的买卖策略。

问题一 · 恐慌信号之后

信号是 VIX 前一观察值低于 30、当日收盘达到或超过 30，并非必须恰好等于 30。事件研究使用 21 个交易日冷却期，保留 48 次上穿事件，于下一 SPY 开盘价入场。21 日平均价格回报为 +2.41%，中等恐慌匹配事件为 +0.84%，样本内优势为 +1.57 个百分点。

结果，以及结果的不确定性

平均价格回报+2.41%

正回报比例70.8%

保留事件48

95% 均值 Bootstrap 区间: +0.65% 至 +4.08%

1993–2026 历史事件研究，使用价格回报，未计股息再投资。该区间描述历史均值的不确定性，而非未来单笔交易的可能范围。探索性检验与危机相关性仍是研究限制。

历史均值不保证什么

21 日平均不利变动为 −3.56%，最差收盘价口径不利变动为 −24.49%。平均回报为正，不代表每次入场都安全。匹配回报差的 95% 区间为 −0.44 至 +3.53 个百分点，包含零：样本均值更高，但相对该基准的优势尚未达到统计上的确定结论。

问题二 · 完整投资路径

同样的起始投入，同样的每月新增资金。A 按月买入；B 把新增资金留在现金，直到前一交易日 VIX 收盘 ≥ 30 才投入。两者买入后均持续持有 SPY。

每月定投 · 年化8.88%

等待 VIX 30 · 年化8.55%

等待策略的期末价值，相对定投−5.63%

每月定投等待 VIX ≥ 30

月末累计时间加权回报（%），消除外部月供对收益计算的影响。1993-01-29 至 2026-08-20；价格口径，未计股息。

为什么最大回撤相近？

本次比较中，定投的最大回撤为 −56.47%，VIX 30 策略为 −56.36%。一个可能原因是：我们没有设置退出点。两者起始时均全额投资，之后只对新增资金的买入时机作选择；已买入的 SPY 持续持有，仍承受后续市场下跌。

这是对结果的可能解释，不是已验证的因果结论。本研究没有对比有无退出规则，不能据此认定入场信号无效，也不能认定增加止盈或止损就一定能降低回撤。事件研究的 1、5、21 日观察窗口，并不是这里的卖出规则。

等待天数按已投入的 398 笔月供计算；截止日仍有 5 笔未投入，不计入已完成等待的均值。最长已完成等待为 1,730 个日历日。78 次部署与事件研究的 48 个信号使用不同规则，不能互换。

原工作簿比较的是 25 与 35。我复现了两者，并使用同一底层数据和资金投入规则，补充计算了 30。结果并非单调：门槛越高，并不简单等于结果越差。

策略	年化时间加权回报	期末价值相对定投	新增资金部署次数
VIX ≥ 25	8.45%	−7.30%	139
VIX ≥ 30	8.55%	−5.63%	78
VIX ≥ 35	8.63%	−3.72%	40

敏感性表：现金按前一可用的三个月国债收益率代理计息。三者的月供相同，部署次数均不含起始投入。

两者起始时均全额投资。自下个月起，每月第一个 SPY 交易日新增相当于原始本金 1% 的固定资金，共 403 次。择时只针对新增资金，并未检验延迟投入初始本金。

VIX 与现金收益率均取前一可用观察值。现金按日历日先计息，再加入当日月供。开盘买入、收盘估值；时间加权回报在开盘资金流发生点分段，再连乘各段收益。

事件研究使用上穿、冷却期及固定持有窗口。累积投资检验则在有现金时检查 VIX ≥ 30，买入后不卖出。不能把事件均值直接复利，也不能将它理解为长期策略回报。

历史价格口径；未计股息、费用、税项、滑点及碎股限制。现金计息为理想化代理。规则在已知数据上探索，没有未见样本验证。信号频率、入场路径与现金拖累都重要，结果并未单独识别频率为唯一原因。