决胜股市

一｜价格由供需决定

在经济学里，所有物品的价格都由供给和需求决定。股票的价格也一样。而影响股票供求的因素分为三个部分：基本面，流动性，情绪。

基本面： 当一家公司业绩持续向上，内在價值上升，吸引更多的投资者，需求上升，股价上涨。

流动性： 这里有两种解释：

1. 降息／印钞，大家手里的钱都变多了，就会竞相加价抢购优质资产，就像你有钱就会抢演唱会的黄牛票一样。带有“资产”属性的股票和房产也是如此，它们是资本最追捧的掌上明珠。我们在这里简单称为流动性溢价。***流動性外溢帶來的估值擴張

2. 企业融资成本降低，整体营收预期上涨，利润上涨，驱动估值上漲。（基金/投資人愿意出更高的价钱来购买股份

情绪： 这是一家公司股价来得最快，也去得最快的路人。当投资者情绪高涨或者 FOMO（害怕错过）时，就会不断冲进一只股票里，推高股票的价格。推高到一定水平但又缺乏业绩支撑时，“聪明钱”就会卖出股票，供给增加，股价下跌。

基本面永远是一家公司股价的“底子”，流动性不会在中期内来回变化，“情绪溢价”往往是最虚、最没有底层逻辑支撑的溢价，也是往往伤害最多散户的罪魁祸首。

注：流动性和情绪有时候带来溢价，也有时候带来折价。

二｜报价，不等于价值

为什么说投资需要闲钱：因为股价的变动只是一份报价，它时高时低，阴晴不定。有时候溢价（现时的股价报价减去基本面的内在价值）会高得离谱，而在悲观的时候，它的折价又会低得离谱——这正是价值投资者最开心的时刻。

这就是《滚雪球》里巴菲特讲过：应该利用市场先生的道理。

提示：最好的机会就出现在流动性紧张和情绪低迷的时刻。它们带来的折价，可以让你以超级低的价格买到优质资产。

想象有一套市中心的房子（周围整个社区均价 500 万），由于它的主人急需用钱，以 200 万的价格挂牌到了交易中心。此时，聪明的你很快就看到了这个千载难逢的好机会，直接从原房主手里接过了这栋房子。

注：当然，聪明的你也会提前调查这栋房是不是凶宅，或有其他问题。

在股市也会有类似的情况，但与房市不同，通常一家公司会有成千上万个股东，他们很难同时犯错。当然，也有很多聪明的投资者在虎视眈眈地狩猎这个好机会。这也是为何有人信奉市场有效论。

当然，聪明的你也意识到了，市场有效论是合理的，但它不是全年无休、100% 生效的，有很多的机会就是被错杀出来的。

三｜KC：一个虚构的例子

如果我们画一幅图：KC 股票，基本面价值 60 元，流动性溢价 20 元，情绪溢价 20 元。

当宏观环境处于宽松的时候，市场通常报价 80 元。

如果大家对股市特别乐观，大家都沉浸在赚钱的喜悦中时，KC 股票的报价甚至有可能报到 100 元，甚至 150 元。此时，聪明的你发现这个泡沫已经很大了，不妨止盈、卖出部分减仓，寻找一些报价还在 60 元，甚至 60 元以下的 KC2 股票。

四｜小明：倒在黎明之前

再提醒一下为什么要用闲钱、不要使用杠杆。就算你在 50 元买到了 KC，KC 以后的报价也有可能掉到 40 元、30 元，甚至 10 元。在股市里，报价和一只股票真实的内在价值就像狗和主人，小狗有时会跑在前面，也有时会跑在后面。

有一个聪明的小明，精准地以 60 元的价格买到了 KC 股票。他兴高采烈，直接 All in，想着以后至少可以吃到流动性溢价或者情绪溢价，未来一片光明。

可谁曾想到，KC 的股价掉到了 50 元。小明想着：“这都已经低估了！我要融资买入 KC。”于是他开启了 2 倍杠杆。

过了一个月，没想到 KC 又掉到了 40 元。小明人都傻了，但他坚信自己的判断是正确的，KC 已经被严重低估，于是他开启了 4 倍杠杆做多 KC。

结果没曾想，KC 继续往下杀到了 20 元，小明直接爆仓被清算了，不得不离开了牌桌。

正当小明怀疑自己判断的时候，KC 股票止跌反弹。整个市场突然意识到了 KC 被严重低估，短短两天就从 20 元反弹到了 80 元，甚至要冲刺 100 元。可惜加了杠杆的小明分享不到这份喜悦了，他还是倒在了黎明前的最后一刻。

五｜小王：没有杠杆，仍然等不起

除了不要使用杠杆以外，我们也经常强调：投资一定要使用闲钱。

有一个叫小王的投资者，和小明一样，经过认真研究后，发现 KC 股票的内在价值大约是 60 元。当 KC 的市场报价跌到 50 元时，小王认为自己找到了一个难得的低估机会，于是把家中大部分积蓄都投入了 KC。

小王没有使用杠杆，也没有向任何人借钱。在他看来，只要自己能够耐心持有，迟早可以等到市场重新认识 KC 的价值。

然而，市场并没有立即证明小王是正确的。

KC 的股价从 50 元跌到 45 元，又从 45 元跌到 40 元。几个月过去，市场依然对 KC 十分悲观，股价甚至一度跌到了 30 元。

小王虽然十分痛苦，但仍然相信自己的基本面分析。他告诉自己：

“只要公司的价值没有发生根本变化，股价下跌就只是一份暂时的报价。现在卖出，反而会把账面亏损变成真正的亏损。”

可是，投资世界之外的生活，并不会按照投资者的计划运行。

就在 KC 跌到 30 元附近时，小王的女儿突然生病，需要立即接受治疗。医疗费迫在眉睫，而小王手上的大部分现金，早已投入了 KC 股票。

此时的小王已经没有等待市场回归理性的选择。

不论他多么相信 KC 被低估，不论他认为 30 元的价格多么荒谬，他都必须立刻卖出股票，拿出现金支付女儿的治疗费用。

最终，小王只能在 30 元的位置割肉离场。

几个月后，KC 的经营状况开始改善，市场情绪也逐渐回暖。越来越多投资者重新发现 KC 的价值，股价从 30 元反弹到 50 元，随后突破 60 元，最后甚至一路上涨到 80 元。

小王最初的基本面判断可能并没有错。

他错的地方，是把短期内可能需要使用的钱，投入了一项回报时间完全不确定的资产。

这就是为什么投资必须使用闲钱。

所谓闲钱，并不是今天暂时放在银行账户里、看起来没有用途的钱，而是在未来相当长的一段时间内，即使市场大幅下跌，你也不需要被迫取出的资金。

房租、学费、医疗费、家庭应急资金和日常生活开支，都不是真正的闲钱。

因为即使你的估值完全正确，你也无法控制市场什么时候承认你是正确的。

市场可以错一个星期、一个月，甚至数年。低估也不代表股价不会继续下跌。当你使用真正的闲钱投资时，时间可以成为你的朋友；但当你投入的是随时可能需要的生活资金时，时间便可能成为你的敌人。

小王输掉的并不是对 KC 价值的判断，而是等待 KC 价值回归的资格。

六｜先做好人，再理解好生意

然而，上述所有的机会，都只在你能买到 KC 这只好股的前提下才成立。实际上，许多人抓到的不是 KC，而是 SB……

做好人，买好股，做对的事情，把事情做对。

那至于什么是对的事情呢，我们就需要做定性分析。接下来就是价值投资的内容。

先从商业模式开始，天时地利人和缺一不可。

接下来我会继续解析价值投资，如何为基本面估值；

以及流动性怎么估，流动性受什么因素影响；

情绪溢价又受什么影响。

编辑注与延伸阅读

本文根据作者于 2026 年 9 月 13 日提供的新稿，统一为简体中文并分章排版，故事仍在连载。KC、小明、小王及文中的房屋和价格均为教学用的虚构例子，不是个人账户数字或真实业绩。三部分拆解是作者的思考框架，不是可直接观测的会计恒等式；内在价值的估计可能出错，也可能随经营状况改变，并非所有低价股票都会回升。小明故事中的杠杆与价格用于说明被迫离场的风险，并非精确的强平测算。

关于“市场先生”，可参见巴菲特 1987 年股东信，信中将这个比喻归于他的老师 Benjamin Graham。